昨日，沪深两市股指双双在大幅低开后单边下挫，盘中几乎没有遇到任何实质性抵抗，尾盘分别以4.80%和3.13%的跌幅报收，两市成交量均较前一交易日的反弹时放大将近10％，显示市场杀跌动能开始加剧。

　　首先，股指期货推出进程加快，触动股市神经。日前中国金融期货交易所批准10家期货公司为该所首批会员单位，这意味着推出股指期货的准备工作又向前迈进了一大步。随着市场对股指期货推出的预期越来越强，机构投资者的调仓意愿也越来越频繁，从而加剧了市场的震荡。不过。尽管股指期货的推出已成必然，但现在来推测股指期货的推出时间仍然为时过早。目前在股指期货推出的准备上至少还有三步，分别是中金所会员的扩容、期货公司与证券公司IB业务的对接、投资者开发的准备及签约。所以，股指期货的推出目前只是箭在弦上，还未到迫在眉睫的地步。

　　其次，基金大面积减仓引发市场恐慌。基金最近公布的三季度报告显示，在沪指登上6000点大关之后，面对市场普遍处于高估值的背景下，以基金为代表的机构投资者对后市的分歧越来越大，进而在三季度大面积减持原来重仓持有的价值性股票，从而引发了市场恐慌。而一旦多杀多的局面形成，短线市场将很难形成有效的反击。

　　同时，机构的抱团取暖加剧了市场分化和更多股票的下跌。从近期表现较强的热点板块来看，以银行、保险、券商、有色金属等为代表的权重股走势明显优于其他板块，充分显示出机构资金抱团取暖的心态。然而，机构的这一行为反而加剧了其他板块的下跌。最近市场一直呈现普跌态势，昨日更是在恐慌情绪蔓延下出现暴跌，两市跌停股票达500多只，大多数二三线股均遭遇非理性杀跌，其场面可谓哀鸿遍野。

　　最后，技术面的下跌趋势已经形成，惯性下跌的局面已经难以挽回。从本周股指的运行来看，股指连续下挫后短线头部清晰。本周二、周三的反弹力度较弱，明显属于下跌中继形态，随后在昨日的快速下跌，更是引发了市场的恐慌，中期调整格局基本确立。在下跌过程中，两市成交量持续快速萎缩，显示出由于短线市场的平均成本较高，因此在下跌过程中基本没有遇到任何有效的抵抗，市场承接力十分弱。

　　预计整个四季度的股指可能会一直运行在高位震荡格局之中，10月16日的6124.04点有成为年内高点的可能。在目前下跌局面难以在短时间内扭转的背景下，投资者还应以回避风险作为首要操作策略。

　　申银万国  徐明